平(píng)安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新增(zēng)社(shè)融表(biǎo)现乏力。继一季度(dù)“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去年4月疫情冲击期间创下(xià)的低点仅(jǐn)多增(zēng)2873亿元(yuán)，“稳信用(yòng)”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主要拖(tuō)累(lèi)在于人民币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来(lái)历史同期的(de)次低(dī)点（仅略(lüè)高于2022年(nián)同期(qī)）。表外融资(zī)和直接融资基本延(yán)续了一季度的(de)格局(jú)。1）委托贷(dài)款和信托(tuō)贷款小幅正增(zēng)长；未贴现银行承兑(duì)汇(huì)票较去年同(tóng)期(qī)降幅(fú)收窄；2）企业直接融资较去(qù)年同期(qī)有所(suǒ)下降，主因债券到期规模(mó)较(jiào)大。3）政(zhèng)府债(zhài)融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的剩余(yú)发(fā)行额度(dù)不及万(wàn)亿，截至5月上旬尚未下发剩余(yú)批次(cì)的地(dì)方债额度(dù)，期间空(kōng)档可能拖累政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币贷(dài)款偏弱，增量明显弱于历史同(tóng)期均值(zhí)。各分项从强到弱排(pái)序，企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期(qī)贷款>；居民(mín)短(duǎn)期(qī)贷(dài)款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的(de)最大(dà)问题仍然(rán)在于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)不振(zhèn)使其(qí)增量不足，居民预期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月(yuè)这个信贷(dài)投放传(chuán)统(tǒng)淡季(jì)的数(shù)据(jù)，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需求不足(zú)的结论。一方面，企业中(zhōng)长期贷款在一季度(dù)大幅高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍能(néng)有效发(fā)力；另一(yī)方面，表内票据维持低增(zēng)长（与去年1-5月表内票据高(gāo)增长形成对比(bǐ)），也(yě)意味(wèi)着目前企业(yè)贷款需求或许尚(shàng)可。此外(wài)，4月初以(yǐ)来(lái)存款利率市(shì)场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增强其支持实体经济的可持续(xù)性，能(néng)够为企业贷款利率的进一(yī)步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量(liàng)和存款数据(jù)看：1）M1同比小幅回(huí)升。每年(nián)前4个月(yuè)翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边际改善。2）M2同比(bǐ)增速有所回落(luò)。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重(zhòng)回扩张，对(duì)M2形成(chéng)拖累(lèi)。考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬升0.8个(gè)百(bǎi)分点，基数变(biàn)化也有较强影响。3）居(jū)民存(cún)款同(tóng)比少增。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款利(lì)率、银行理财市(shì)场火热、居民提前偿还房贷(dài)规模较高，其(qí)驱动因素更(gèng)多是家庭资(zī)产(chǎn)的再配置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结(jié)合(hé)基建相关(guān)高(gāo)频(pín)开工率和重大项目开工金(jīn)额数(shù)据(jù)看，财(cái)政对实体经济(jì)支持(chí)力(lì)度可能有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)。从4月金融数据看，房(fáng)地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢，此时若财政基建(jiàn)支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致中国经济环(huán)比增长(zhǎng)动(dòng)能较(jiào)快衰减。

　　目前社融增速回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与(yǔ)名(míng)义GDP增速(sù)对比看，货币政策对实体经济的支持还是比较有力的(de)。即(jí)便按2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全(quán)年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通(tōng)过财政(zhèng)加力、促(cù)进房地产修复、促进家庭超额(é)储蓄动用等(děng)方式(shì)扩大总(zǒng)需(xū)求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融表现(xiàn)乏力

　　新增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社(shè)会(huì)融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存量同比增速持平于上月的10％。考虑(lǜ)到(dào)去年同期(qī)疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数效应，以及(jí)今年一季度“开门红”期间社融月(yuè)均(jūn)同(tóng)比多增(zēng)8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳(wěn)信用(yòng)”压(yā)力有所显(xiǎn)现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人民币信贷(dài)增(zēng)势放缓(huǎn)，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历史同期的次低(dī)点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际回暖、人民(mín)币汇率相(xiāng)对稳定，4月外(wài)币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一方(fāng)面，表(biǎo)外融资(zī)和直接融(róng)资(zī)基(jī)本延续了一季度(dù)的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业(yè)债(zhài)融(róng)资、非金融企(qǐ)业(yè)境内股票(piào)融资(zī)分别同比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节(jié)后，企业贷款发行规模持续高于去年同期，但到期偿还(hái)也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推出的500亿元民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但需警(jǐng)惕其(qí)“后劲”。今(jīn)年前4个月(yuè)，财政继续前置(zhì)发(fā)力，政府债(zhài)融资(zī)规(guī)模较(jiào)去年同期累计多增3114亿元。以财政预(yù)算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规(guī)模与去(qù)年相当(dāng)。但不(bù)同之处在于，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经下达剩余批次(cì)的新(xīn)增地方债(zhài)额度，而(ér)2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩余发(fā)行额度(dù)不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度，按照往年(nián)节奏，经(jīng)过地方政府(fǔ)项目(mù)额度分配(pèi)、预(yù)算调整(zhěng)程序(xù)，剩余批次(cì)地方债可能至(zhì)6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资(zī)表现。美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗>

• 　　三则，表(biǎo)外融(róng)资同比多增(zēng)，持续(xù)对社融构成小幅支(zhī)撑。其中，委(wěi)托贷款(kuǎn)和信托贷(dài)款(kuǎn)单月(yuè)小幅(fú)新增，相比去年(nián)同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在表内票(piào)据贴(tiē)现(xiàn)减少的情(qíng)况下，未贴现银行承兑汇(huì)票(piào)较去(qù)年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居民端

　　2023年4月新增人民币(bì)贷款为7188亿元(yuán)，比去(qù)年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到弱(ruò)排序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民(mín)短期贷款 >； 居民(mín)中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期(qī)贷款单月净偿还规(guī)模达历史新高，相比18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减5410亿(yì)元；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但(dàn)较18年(nián)-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年同期(qī)均值；

• 　　企业(yè)中长期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增(zēng)4071亿元，且创历史同期新高。

　　总(zǒng)体看(kàn)，新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大(dà)问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房(fáng)地产销售低迷使(shǐ)其增量不(bù)足，居民预期偏弱、提(tí)前偿还存量房贷又雪上加霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的(de)数据，尚(shàng)不能得(dé)出企业信贷(dài)需求不足的(de)结论。

• 　　一方面(miàn)，企业中长期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同(tóng)期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据维持低(dī)增(zēng)长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据(jù)高增长(zhǎng)形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可(kě)。

• 　　此(cǐ)外，4月初(chū)以来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临的净息(xī)差压力(lì)，增强其(qí)支持实(shí)体经(jīng)济的可(kě)持(chí)续性，能(néng)够为企业贷款利率(lǜ)的(de) 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民(mín)资产(chǎn)再配置

　　M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)回升。一方面，从历史(shǐ)规律看，每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素对M1同(tóng)比走势的(de)影响较大，这可能是驱动(dòng)其变化的主要原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的(de)同时，企业存(cún)款也有(yǒu)边际(jì)改善，4月(yuè)新增(zēng)规(guī)模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方(fāng)面，4月(yuè)信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银行理财规(guī)模重回(huí)扩张，对M2也形(xíng)成拖累。此外(wài)，考虑到去(qù)年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也有(yǒu)较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了(le)2022年3月以来的首次同比(bǐ)少增(zēng)，其(qí)驱动因素更多是家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费的规(guī)模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调挂牌存(cún)款利率（据融(róng)360监测数据，4月(yuè)份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火(huǒ)热，居民(mín)提前偿还房(fáng)贷(dài)规模较高（4月居(jū)民中长期贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值(zhí)得警惕的是，4月财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多(duō)增46美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗18亿(yì)元，去年同(tóng)期留抵(dǐ)退税推进(jìn)存(cún)在一定(dìng)影(yǐng)响。但(dàn)结合其(qí)他指(zhǐ)标看，财(cái)政对(duì)实体经(jīng)济的支持力度可能有(yǒu)所减弱，基建投资相关的高(gāo)频指标出现了(le)下行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬(xún)以来，全国高炉开工率、电炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦(jiāo)化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转率、石油沥(lì)青(qīng)开工率等指标环比(bǐ)走弱(ruò)），重大项目开工(gōng)金额同环(huán)比较快下(xià)滑（据Mysteel不完全统计(jì)，2023年(nián)4月(yuè)全国(guó)各地重大项目(mù)开工总(zǒng)投资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及去年同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢(huī)复(fù)仍然(rán)缓(huǎn)慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经(jīng)济(jì)的环(huán)比增长(zhǎng)动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗