来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xi去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗ǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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