事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗>

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗>2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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