调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也(yě)正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预(yù)期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去年二季(jì)度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达(dá)去年调(diào)油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不(bù)如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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