文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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