事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤国v是不是国5，国v与国vl的区别(méi)炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率(lǜ)水(s国v是不是国5，国v与国vl的区别huǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目(mù)前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。<国v是不是国5，国v与国vl的区别/strong>截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续(xù)下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13