美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公(gōng)室数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市(shì)场(chǎng)关注(zhù)的(de)重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去(qù)年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看长征有多长公里 红军长征一共用了几年美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中长期(qī)的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史(shǐ)，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行风险是另(lìn长征有多长公里 红军长征一共用了几年g)一(yī)种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银(yín)行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(du长征有多长公里 红军长征一共用了几年ì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国政府的(de)财(cái)政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通过债务上限(xiàn)法案，市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美(měi)国(guó)财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利(lì)率决(jué)议(yì)中美联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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