原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年(nián)一季(jì)度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得(dé)了(le)稳定(dìng)增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品(pǐn)类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示(shì)，“预计(jì)今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍然(rán)会面临不(bù)小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资(zī)者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒(黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗jiǔ)产业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜出(chū)。

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