事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi)0.90％武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数ong>、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数 , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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