来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可(kě)能(néng)转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩(jì)，即(jí)“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经(jīng)济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度(dù)GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们认为(wèi)政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经(jīng)济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患持续化(huà)解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效(xiào)力和(hé)激(jī)发(fā)经营主体活(huó)力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规(guī)经营。要下决心(xīn)从根本(běn)上解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形(xíng)成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善(shàn)消(xiāo)费环(huán)境，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府(fǔ)主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大(dà)城市(shì)积极稳步推进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急(jí)两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化(huàsecx的不定积分推导过程，secx的不定积分推导过程图片)产(chǎn)业体系(xì)要(yào)以(yǐ)“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经(jīng)济(jì)并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也(yě)必然会跟上。此外，在(zài)互联网(wǎng)领域(yù)，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需(xū)要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济(jì)问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克(kè)制。

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