5月(yuè)13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qín水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼g)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机(jī)会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更(g水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼èng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(t水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼óng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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