2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析(xī)他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下半(bàn)年(nián)美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济(jì)名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉(lián)，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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