金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的(de)前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化(huà中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗)债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗(cǐ)，城投(tóu)平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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