4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国(guó)休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总(zǒng)空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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