核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略(lüè)有(yǒu)望(wàng)以其确定的股息收(shōu)入和较高的安(ān)全边(biān)际为投资者提供不错的收(shōu)益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而(ér)稳定，估值正、异、新，正异新的区分处于历(lì)史低位，银行板块将成(chéng)为高股息策略(lüè)的(de)理想(xiǎ正、异、新，正异新的区分ng)增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率为投(tóu)资要素，选择(zé)股(gǔ)息率较高(gāo)的股票并长期(qī)持有的投资(zī)策略。高股(gǔ)息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者每年可以获(huò)得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估(gū)值较低，因(yīn)此(cǐ)具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长期持有还(hái)可以节税。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大(dà)类资产的投(tóu)资(zī)收益(yì)来看，目前可投资的资(zī)产(chǎn)不多，收益(yì)率在(zài)下行。因(yīn)此(cǐ)以银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略有望取得相(xiāng)对不(bù)错(cuò)的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要(yào)取(qǔ)得较好的收(shōu)益就(jiù)需(xū)要满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分(fēn)子部(bù)分也就是(shì)股息端需要有一贯较高而且(qiě)稳定的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是行正、异、新，正异新的区分业基本(běn)面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安(ān)全边(biān)际比较高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动(dòng)性较低；4）公司最(zuì)好(hǎo)有一定(dìng)的成长性，股(gǔ)价有进一(yī)步提升的(de)可能

　　而银(yín)行(xíng)板(bǎn)块恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年(nián)的(de)现金(jīn)分(fēn)红率整体(tǐ)都在24％以上(shàng)，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和城商(shāng)行，农商(shāng)行(xíng)相对低(dī)一些。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看，上市银行整体营(yíng)收(shōu)同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中(zhōng)迎(yíng)来资(zī)产重定价(jià)的情况下能够(gòu)保(bǎo)持正增(zēng)殊为不(bù)易。上市银行(xíng)整体(tǐ)净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备(bèi)与(yǔ)税收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)存款(kuǎn)利率的(de)下行和理财资金(jīn)赎(shú)回的趋缓也(yě)会使得负债(zhài)成本有望(wàng)进一步(bù)下行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半年提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块处于历(lì)史较(jiào)优(yōu)水平，上(shàng)市银行不良(liáng)率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配(pèi)置安全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也(yě)保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块(kuài)，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估(gū)后有比较不错(cuò)的表(biǎo)现，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年以来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性(xìng)，中特(tè)估有(yǒu)望为投资者带(dài)来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益外的(de)附加(jiā)资本(běn)利(lì)得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与(yǔ)高股(gǔ)息策(cè)略：稳(wěn)定收益的(de)溢价》

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