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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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