事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上(shàng)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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