2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政策扶持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企(qǐ)业(yè)产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟待引起注意。

　　金(jīn)融(róng)界上市(shì)公司研(yán)究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为5大(dà)板块，分别是(shì)上游(yóu)的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设(shè)备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池(chí)组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)占比就高达(dá)55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利(lì)润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对(duì)企业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企业来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗双碳战略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的(de)扶(fú)持力度。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得(dé)政(zhèng)府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后，与之同(tóng)步的是上市企(qǐ)业经(jīng)营规(guī)模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根据(jù)国(guó)家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均(jūn)归母(mǔ)净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利率不(bù)及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高(gāo)过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光(guāng)伏设备行业的(de)原材(cái)料(liào)方，硅料硅片板块可以形(xíng)容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是(shì)上半年硅片价格持(chí)续(xù)高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业(yè)签订(dìng)巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的(de)企(qǐ)业(yè)容易形成规模(mó)效应。这一板(bǎn)块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发(fā)式增长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累计(jì)归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下(xià)滑明(míng)显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛(máo)利率情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天(tiān)机电、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成(chéng)和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈(yíng)利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等(děng)硅片的(de)阶(jiē)段高点，多数硅(guī)片价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度(dù)超过(guò)30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价(jià)格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公(gōng)司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)存货(huò)周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶(jiē)段下，硅片价格还(hái)有进一(yī)步下(xià)行空(kōng)间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮(bāng)助(zhù)。

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