来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征(zhēng)？不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据(jù)，首先将各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策(cè不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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