来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分(fēn)析(xī)研(yán)究(jiū)当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度(dù)公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时的(de)预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主(zhǔ)要(黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生动力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增速，还有较大(dà)的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多(duō)通(tōng)过激(jī)发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的(de)法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活(huó)力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自(zì)发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议(yì)的(de)表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重心(xīn)。

　　一方(fāng)面，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进(jìn)城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸引外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和自由贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自强根基，培育壮大新(xīn)动(dòng)能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智(zhì)能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也(yě)必然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改(gǎi)革(gé)化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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