5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一(yī)些基金经(jī现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来(lái)的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具(jù)备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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