来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiā很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短n)，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度(dù)增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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