大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息(xī)，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态(tài)与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突(tū)中(zhōng)使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科索沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期(qī)上(shàng)行！这一(yī)数(shù)据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和(hé)能(néng)源(yuán)后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济周期相关的通胀压力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期(qī)货合(hé)约交易商周五加大了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对(duì)期货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度(dù)低于此前的预(yù)期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们(men)现在(zài)认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率届(jiè)时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分(fēn)化。期货日(rì)报记者(zhě)观察到(dào)，煤化(huà)工(gōng)品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅度不大(dà)的(de)情况下，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅(fú)较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国(guó)投安(ān)信期(qī)货(huò)能源首席分析师高明宇解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场(chǎng)进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且目前工业品整体(tǐ)仍(réng)处于(yú)衰退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国(guó)的(de)财政盈亏(kuī)平(píng)衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本(běn)、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不(bù)达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油(yóu)供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格也率先呈(chéng)现(xiàn)震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初(chū)以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各环节(jié)累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初(chū)以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出(chū)现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进(jìn)口煤(méi)增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源充裕，今年受到天气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提(tí)供(gōng)有力支(zhī)撑(chēng)。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成(chéng)本端(duān)的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走(zǒu)弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下(xià)跌(diē)，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下(xià)移(yí)，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但(dàn)煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行(xíng)业整体(tǐ)处(chù)于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的(de)产能不断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取决于需(xū)求的恢复(fù)情况(kuàng)，下(xià)半年部分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投(tóu)产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制(zhì)的可(kě)能性依(yī)然较(jiào)大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了(le)解到(dào)，近(jìn)期能源化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工(gōng)）板块较为(wèi)强(qiáng)势主要(yào)还是(shì)基(jī)于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分(fēn)析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗(zōng)商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在其年度领导人会议上承诺将(jiāng)加大力度(dù)打击俄罗斯(sī)逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格上(shàng)限的行为都对于(yú)油价起到提振(zhèn)作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基(jī)本面来看，下半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预(yù)计今年全球需求(qiú)同比(bǐ)增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)中国需求复(fù)苏的(de)持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤(méi)化工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的(de)需(xū)求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均出现不同程度(dù)的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收(shōu)储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确(què)定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级分析(xī)师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对标竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨(dūn)，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货价(jià)格表现更弱，因而(ér)以原油折算(suàn)成本的加工利润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原油及(jí)成品油发运(yùn)船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应(yīng)构成扰(rǎo)动(dòng)。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场做空者发出警告，面(miàn)对欧美银行业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然(rán)存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库(kù)存(cún)有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延续(xù)。

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