4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹chāo)预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎ为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹n)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出(chū)现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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