近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴(xīng)福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的对赌(dǔ)协议(yì)。且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事(shì)湿(shī)电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各35c到底有多大，35c是多少(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛(máo)利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直(zhí)接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不(bù)是没(méi)有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于(yú)正常(cháng)待审核(hé)阶段的(de)合(hé)合信息和先(xiān)正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)35c到底有多大，35c是多少兴福电子(zi)处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进行预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场需求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学(xué)品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执(zhí)法(fǎ)局的行政处(chù)罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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