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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格(g辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思é)回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上已有(yǒu)连续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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