2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战高评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数(shù)据(jù)采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护(hù)、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制(zhì)定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战