私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为资(zī)本(běn)市(shì)场重要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题(tí)予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初始募(mù)集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发(fā)市场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当明确(què)约(yuē)定，除市场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连(lián)续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存(cún)续要求，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越(yuè)来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套(tào1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明(míng)，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易(yì)，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求(qiú)规模以上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能力制定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由投(tóu)资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得(dé)为金(jīn)融(róng)机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求执行。同时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不(bù)符(fú)合最低存续规模等触及(jí)底线要求(qiú)的存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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