事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求钟南山为什么被说成钟百亿修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.钟南山为什么被说成钟百亿6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行(xíng)业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 钟南山为什么被说成钟百亿