5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担社(shè)会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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