公募基金(jīn)交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式(shì)中世界上性功能最强的国家是哪个国家产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进行场(chǎng)内交易，券商根(gēn)据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算(suàn)由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金世界上性功能最强的国家是哪个国家账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也(yě)在(zài)筹备或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更(gèng)多(duō)是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋(qū)势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托(tuō)管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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