事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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