调油逻辑提振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析(xī)师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退(tuì)的预(yù)期再起(qǐ)。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期(qī)今(jīn)年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历(lì)过(guò)去(qù)年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四(sì)季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对(du魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段ì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的(de)不(bù)确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了(le)不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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