5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(c宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府ǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公(gōng)司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前(qián)进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色(sè)估(gū)值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的(de)固定思维，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(q宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府uán)要(yào)素(sù)成本等，以及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了(le)更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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