2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物jiāng)为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对(duì)经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度(dù)最大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经济增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目(mù)标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的(de)知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供(gōng)者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国(guó)政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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