4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗ò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗è)百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗óng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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