文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)东隅已逝桑榆非晚是什么意思。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率(东隅已逝桑榆非晚是什么意思lǜ)存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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