事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣分压公式是什么，分压公式是什么意思(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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