金(jīn)融界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国(guó)民经济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的(de)来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅(fú)扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人>三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短期因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还(hái)是偏(piān)低的(de)，很重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以(yǐ)来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降。比(bǐ)如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会延续。但是随着国内经(jīng)济(jì)恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化、收(shōu)入预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数(shù)影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有下降(jiàng)趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国(guó)经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始修(xiū)复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标(biāo)已有所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PP古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人I或(huò)在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在(zài)经济回(huí)落(luò)、货(huò)币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不(bù)是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧(jǐn)密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过(guò)往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年(nián)9月开始持续回(huí)升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动(dòng)正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的(de)消费(fèi)修复持(chí)续(xù)性和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服(fú)务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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