事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wè哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音i)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划(huà)分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利率计息，超过(guò)部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　<哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音/p>

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的(de)主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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