事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定(dìng)额度以内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的(de)样本(běn)银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)吴亦凡现在在哪里关着速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的日(rì)期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金吴亦凡现在在哪里关着贷款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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