调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她看来(lái)，去(qù)年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美(měi)国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的(de)经验，部分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已(yǐ)达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生(shēng)产企业签(qiān)订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲击(jī)华东，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不(bù)佳(jiā)，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽(qì)油消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或(huò)较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价(jià)差高点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 P为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹TA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中(zhōng)除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压力，短期(qī)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹来(lái)看(kàn)价格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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