事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款当前利率处于什么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定部分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签(qiān)订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的(de)主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的(de)执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行88远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊1.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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