来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依长征有多长公里 红军长征一共用了几年然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　长征有多长公里 红军长征一共用了几年>

　　关(guān)于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水长征有多长公里 红军长征一共用了几年平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的(de)影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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