近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半(bàn)导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得(dé)大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过(g不尽人意是什么意思uò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷(lín)酸，还用到(dào)了(le)更高纯度(dù)的电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子(zi)主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为(wèi)：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外(wài)，还(hái)销售(shòu)给可口可(kě)乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐(lè)公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求的(de)面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生频率，影(yǐng)响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利(lì)率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电路客户的产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且公司根据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审(shěn)议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息(xī)和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时，公司的投后估值(zhí)为(w不尽人意是什么意思èi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等(děng)能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是(shì)控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从(cóng)事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第(dì)一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品(pǐn)市(shì)场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则(zé)公(gōng)告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区(qū)城市管理执法局的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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