文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心(xīn)原因，4月理财(0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号cái)存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(k0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号àn)，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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