2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但(dàn)是高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本(běn)上升(shēng)带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是(shì)在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公(gōng)共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的(de)出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的(de)模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在(zài)公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验(yàn)告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等(děng)级的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别(bié)的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于(yú)供给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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