原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的(de)影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业(yè)的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现(xiàn)之一(yī)是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市(shì)场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力(lì)，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒(jiǔ)企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减(jiǎn)，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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