来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测(cè)当前各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

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　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策(cè)会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部(bù)举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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