金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚看(kàn)，由于去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预(yù)计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的(de)是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务(wù)业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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